УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по сырью и валютам 19.09.2023

По данным Bloomberg, статистика ОПЕК по нефти указывает на образование на рынке в 4К2023 крупнейшего за 10 лет дефицита нефти в 3 млн б/с из-за сокращения поставок из Саудовской Аравии и РФ. Напомним, что ранее Саудовской Аравии и РФ объявили о совокупном сокращении добычи на 1,3 млн до конца года. Превышение спроса над предложением позитивно для нефтяных котировок. Согласно сентябрьскому докладу МЭА, мировой спрос на нефть вырастет на 2,2 млн баррелей в сутки относительно 2022 года, а предложение нефти в 2023 году вырастет лишь на 1,5 млн б/с.

Повышение ключевой ставки на прошедшем заседании ЦБ РФ не оказало существенного влияния на курс рубля. В текущих условиях ограниченного движения капитала механизм carry trade, благодаря которому средства иностранных инвесторов могли бы прийти в российские активы и тем самым укрепить рубль, не работает. Поэтому дальнейшее повышение ключевой ставки также вряд ли окажет значимое влияние на курс национальной валюты.

Тем не менее власти выражают озабоченность по поводу текущей ситуации на валютном рынке. Так, на прошлой неделе Минфин предложил ввести репатриацию валютной выручки российских экспортеров. Напомним, что в прошлом году данная мера, вкупе с ограничениями на вывод капитала и повышением ключевой ставки, показала свою эффективность в стабилизации курса рубля. Однако в прошлом году были совсем иные условия: профицит по счету текущих операций был на рекордном уровне из-за повышенной стоимости энергоресурсов и подавленного импорта. Сейчас же стоимость нефти ниже прошлогодних уровней, физические объемы экспорта энергоресурсов также сократились. Поэтому даже в случае возврата репатриации экспортной выручки ожидать столь же стремительного укрепления рубля, как в прошлом году, не стоит, так как объем этой самой выручки будет меньше.

Можно ожидать ослабления евро за счет эффекта carry trade после решения ЕЦБ по ключевой ставке. ЕЦБ дал сигнал о последнем повышении ставки, и рынок больше не закладывает сужение дифференциала ставок между США и Европой. На момент начала цикла повышения ДКП разница в ставках составляла 0,25% (0,25% в США против 0,00% в еврозоне), сейчас разница увеличилась до 1% (5,5% в США против 4,5% в еврозоне). Таким образом, при условии взятия паузы обоими Центробанками (если ориентироваться на ожидания рынка по паузе в повышении ставки ФРС), такие инструменты, как долларовые облигации, депозиты, инструменты денежного рынка предлагают еще большую доходность по сравнению с евровыми. Таким образом, можно ожидать перетока капитала в доллар. Кроме того, против евро играет и сужение торгового профицита ЕС, в том числе на фоне замедления китайской экономики.